RWA是否会成为币安和OKX的下一个决胜机会

文章最坏的情况又臭又长，有时候一说就拉不住，话题到了RWA 交易所的难题。自去年香港Web3大会后就有大佬拉着一起要搞交易所，当时就没看好香港持牌合规的，而是调研了很久迪拜和南美洲地区的市场以及RWA 垂直交易所风险；当然也拜访很多交易所的朋友，深入学习加密货币交易所的生态，尤其是灰洗产业，还有核心运营的社区人头和投流。也有好几个朋友赶在3月底截止期限之前提交了持牌申请，那时候就不看好香港的持牌申请和后来的比特币ETF，结果不然这几天香港7 号交易所的几家有撤回的，相信后面还会遇到机构撤回。

抛下美国对某交易所的动手不说，离岸的币安、OKX 和 Huobi，最近各种代币纷飞各不接盘；而香港持牌交易所的HashKey（香港站）合规无交易量和流动性，国际站上线后才有点交易量，但剩下的还是从当下加密货币市场中分的存量蛋糕。这一团乱象迷雾中，是不是有新机会？

RWA 交易所会是币安、OKX 和持牌交易所的第一个决胜机会吗？

懂的都知道，目前原生的加密货币交易所已经非常成熟，尤其是华人为主的系列交易所，以币安、OKX 和 Huobi 等为代表；从交易规模上，Binance 如果不发生 Huobi 那种自杀式的问题，OKX 没有机会超越的，而二线的 KuCoin 和 Gate 等交易所也很难超越和颠覆前面的一线交易所。

搞一个新的离岸交易所基本上也很难超越，象套赌场已经非常成熟，依托于灰暗洗产业，类似赌场，主要的社区人头与投流营销手法，华人团队玩的成交量的不能再成交量了，都是那些人那些手法，无非是五十步与一百步的区别。再搞一个新的，可以切块小蛋糕，但很难能够超越。

而的持牌交易所就是那些金融老龄化机构，STO代币和证券交易委员会等创新产品，还是传统个人利益交易所中介机构在分蛋糕，根本就不可能帮助 Web3 新生势力。

新目标的Web3钱包，OKX和币安搞了那么久，但铭文符文石和memecoin等，热了一会儿没坚挺，没有长周期也没有交易量。甚至BTC核心对铭文符文一直于怀，靠这个支撑一个大的新生态几乎很难。

倒美国的比特币现货ETF比香港的比特币现货ETF真正坚挺了不少，关键的是老美的比特币ETF的提示是要打压老钱和增量用户。

综合来看，币安和OKX在存量加密货币市场已经足够了，这两个唯一的机会不是折腾这么久的Web3钱包和新的memecoin，而是资产代币化的RWA（+DePIN）交易所/目标。

币安和 OKX 的下一个决胜，在 RWA？

为什么这么说呢？因为最大的增量市场，不仅仅是资产。

我曾经在第一篇RWA文章中列出了当时资产的数字，2020年全球货币与市场数据作为参考（美元）：白银439亿，黄金10.9万亿，股票89.5万亿，全球债253万亿，不动产280.6万亿，衍生品558.5（低点）~1000万亿（高点），还不包括后面的新兴资产比如AI算力、可再生能源绿等。

增量市场，我们可以回想一下：BTC 上涨 周期是怎么回事？ 大多数人都会想到比特币现货基金。 ETF 的本质是什么？ 它通过典型的 RWA 产品，在纽交所芝加哥所纳达克交易，而比特币现货交易则被 coinbase 接住，增量的日交易量接近四五十亿美元。

目前最大的市场是RWA，也就是企业融资，企业融资的核心是机构市场，这些资金都在企业和机构市场手中。而且RWA产品，可以帮助小白用户建立数字资产托管，在传统交易所，用常规信用卡或者法律账户等方式就可以使用，RWA代币或数字资产有专家托管和交易平台。

退回到比特币现货，除了美国的上市公司，还包括美国的基金组织，以及养老基金的投资者，你所需要的一件事，看看比特币投资配置的占比以及进来的资产配置分类就好，你知道RWA资产背后的空间有多大。

说到此次资产，RWA 交易所离不开 DePIN。

RWA 和 DePIN 的组合，是最适合于资产映射或锚定的展现。DePIN 是资产发行上链的基础设施，它的本质是物联网 IoT 的上链 3.0+资产代币化。头部交易所早就有DePIN 了，但是从上币的那些DePIN项目看，如果按当前的WiFi 或者数据共享等项目，很难直接产生现金流价值；但它作为RWA 资产发行的基础设施，在资产发行和交易的过程中可以直接产生RWA 代币价值，而这个RWA 代币现金流，又可以进一步组合成为RWA 产品。

在资产上，DePIN结合DAO和智能合约的SPV以及加密货币基金（代币分红或流动性），可以让RWA资产发行和锚定变得更为链上、更原始（实现模式比较复杂够单开一篇详细聊天了）。

所以来理一理：

离岸的头部币安、OKX和火币等，都是原生代币交易所，从最早的ICO和合约起家，做总部住第一梯队；离岸的目标客户群，基本上以炒币散户为主。

美国coinbase，属于半离岸和半持牌吧，在币安被美牵制并通过比特币现货ETF的时候，顺利地接住了这一拨泼天流量；coinbase群比较复杂，除了散户之外，ETF吸引了不少机构客户。

香港持牌交易所HashKey（香港站），走合规、主流代币和证券化代币，基本上以PI客户为主，零售散户限制比较多还比较少，总体交易量不大，而且大多是非币本位的，尤其是以合规出金为主。

其实还有港交所，虽然港交所交易量没有下跌，但又靠着监管权抢到了香港证券交易委员会的主导权，带着一帮券商中介小弟分肉，严重怀疑STO也会一样，港交所的目标客户群大部分是机构客户和PI投资者，相当于炒作概念股在投资者和投资机构。

所以，你们还会关心香港交易会的改革和颠覆吗？

我们倒是该认真思考：RWA 交易所才是在离岸交易所和持股交易所之间发起资产吸引老钱的唯一机会吗？

RWA 交易所的核心关键

RWA 股票市场空间巨大，由于跨界或连接世界，极大需要正确的宣导、普及知识以及咨询孵化、投资等等。近期的资产代币化普及，在巨大的迁移、提升以及交易交付之下，RWA 交易所及其机构代表性关键。

但如今持牌交易所和众多号称做 RWA 交易所或者 RWA 资产协议的，基本上只是解决了资产发行的问题，比如 STO 资产协议，或者 NFT 凭证模式，或者 STO 资产代币化的标准与流程，到了代币化上线后就戛然而止，没了。从业者目前还没有解决市场结构、市场参与者（2B 和 2C）、原始代币以及流动性等四个问题。

如果从 RWA 的角度，利用传统的交易所经验，一个交易所的市场结构是比较成熟的，从交易的资产标的和资金两端以及交易方式，从市场参与者的交易特征，从交易所的不同层次的贸易渠道布局等等。

首先要分析RWA交易所的资金端策略。其一，对冲港股问题在于中美资产交易所的资金，中美脱钩导致港交所的作用是下跌流动性了，但从RWA角度来说并不是可以接受这些不放在明面上的中美资产交易所资金？其二，对冲ICE、CEX和LME，作为资产的大宗商品和贵金属，如果能够转化为RWA产品，围绕这些资产的现货交易、期货、期权、衍生品和合约等，再加上杠杆套利资金，其资金规模也不可限量。其三，类似滴灌通澳交所，全球资金都在寻找现金奶牛资产的投资机会，从企业融资的需求角度和海外资金经营性现金流和短期收益的角度，这也是围绕RWA领域的大规模需求。

RWA 交易所的资产端，需要体现出资产的稀缺性、杠杆和套利市场，从当下的资金喜好，比较利好三类 RWA 资产：稀缺性的资产、能够产生稳定现金流的资产以及我们的生产性资产。基本上不动产已经被排除在外了，稀缺性的资产比如人工智能算力、绿色能源、高效的新材料等。现金奶牛的资产主要有：天然稀缺与垄断行业，如能源、矿产、金融、公用事业等；跨经济周期的，如生活消费品、基础设施或公用事业等；高效材料或生产性资产，如人工智能算力、高端硬件设备、新材料等。从 RWA 资产代币化的角度，或许更适合那些有较大潜力持续产生稳定自由现金流的高质量成长资产。

通过资产代币化预期参与者主要包括：现货货类交易的实体企业，类似于提货单、仓单交易；资产配置型交易，主要是基金机构进行宏观资产配置，但为什么要给RWA交易所来配置是需要设计好激发机制的；量化套利的投机交易机构，RWA交易所可能更适合进行交易策略和流动性合约；中介交易服务机构，这个就比较复杂，也看RWA交易所的市场拓展，可以吸引更多的经纪商、交易商和交易所等。

RWA 交易所的多层次布局也是关键，交易所基础是 CEX+DEX，有 AMM 流动矿池，高性能 OTC 大宗，因为以下是 RWA 资产代币化，所以还要有 L2 基础设施，有 LaunchPad 资产发行 / 发射平台，有 DePIN 作为资产基础设施，也可以有 NFT 作为权益凭证货提货单凭证，有平台代币作为平台治理、交易激励或流动性，有 DAO+Fund 打辅助，有 Liquidity 或 Farming 的流动性机制。

总体而言，RWA交易所的关键在于几个方面：其资产发行上链，基于DePIN 物联网IoT的上链3.0以及其资产的代币化；链上原始代币治理、激励或套利，这个是吸引增量的内生价值；更好的促进结构化和流动性，弥补或改善传统金融或交易所的不足；实现多层次融资和交易市场。

资金方面要从海外的流水和融资市场，建立通畅的融资渠道，吸引更多的机构客户和企业客户进来；基于RWA资产特点设计好的利空间，既承担资产价值空间，又有增量的内生价值；结合区块链和数字资产如NFT、代币和合约的组合优势，进一步实现传统的股市、债、衍生品等价值结构化，同时结合原生代币的内生价值激发；最终，做大RWA交易平台的金融监管和平台代币的金融市值，实现一个「去PIN+产业交易+数字IPO（RWA资产发行）+数字银行+产业指数等数字衍生品+产业/平台货币」的RWA产业蓝图。

不要太怀疑资产规模，我们不说芝商所等大宗商品，就单说山东的农产品电子盘，一个大蒜的电子交易盘超过200亿人民币，这个也算是RWA模式，基于大蒜种植周期的期现套利、现货交易和冷库仓单等RW交易的基础上，加杠杆加套利操盘而形成的电子交易盘（网站+APP），这个东西坚信就可以迁移到链上，上链就是RWA交易。

我不小心又聊了很多，意犹未尽，我本不想再聊聊RWA 交易所经济设计。所以，现在思考一下：RWA 交易所会在中国市场成为多极化中的联结点？