Galaxy Digital：一周加密货币评测——以太坊ETF、FIT21、香港、再质押

本周的新闻通讯中，我们撰写了有关以太坊现货 ETP 的批准、美国候选通过的 FIT21 法案以及中国在香港进行 CBDC 试点的文章。

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距离以太坊 ETP 更近一步

SEC批准现货以太ETP在美国开始交易键盘监管文件。周四，SEC“加速”批准了三家交易所（即芝加哥期权交易所、纽约证券交易所股票代码：ACR）提出19b-4提案，这些交易所希望上市现货以太ETP，为这些产品开始交易扫清了障碍。SEC网站上发布的通知称：“经过仔细的检查，委员会认为这些提案符合《交易所法》及其适用于国家证券交易所的规则和条例。”

此次批准是在周一ETH ETP 审批程序突然出人意料地出现转机之后进行的，当时监管机构向交易所和准备好ETH ETP 发行人回复了意见，旨在加快审批流程。本周之前，SEC 与潜在发行人的接触有限，这让许多人认为 SEC 尚未准备好批准 ETP——彭博情报 ETF 分析师 Eric Balchunas 和 James Seyffart 曾预测本周批准的几率为 25%，但在周一出现积极后，几率上涨至 75%。

在现货以太ETF开始交易之前，SEC仍必须批准发行人的S-1文件，而目前尚无较明确的时间表。Seyffart认为，S-1的批准和ETF启动将需要“几天（至少），可能至少几周，甚至几个月”，而他的同事Eric Balchunas在Galaxy Brains上表示，这一程序最早可能在两周内完成。

由于周一ETP批准的前景改善，以太币价格从3100美元以下升至3700美元以上，在周四美国证券交易委员会（SEC）的批准得到确认后，达到了约3940美元的高位。

我们的观点：

SEC 批准 19b-4 法案，该法案旨在通过立法确保行业合法合规。

这一发展也有积极意义，原因如下：（i）表明SEC并不将以太币视为证券，而主席Gary Gensler过去在接受采访时曾拒绝表态；（ii）19b-4s中提交的以太币现货和期货价格之间的感染分析已经通过了SEC的要求；（iii）它建立在我们最近在国会看到的日益增长的政治支持之上（例如，上周推翻的SAB 121和FIT21法案的通过）。

然而，发行人提交的S-1表格最终能否获得批准仍不确定，具体时间仍不得而知。未来关键问题是：

• S-1 问题需要才能解决？大多数发行人已经从其申请减少了质押选项。
• 与比特币ETF相比，以太坊ETF需要如何购买？ 潜在投资者是否因为生产力维护（即无法支付gas费用以访问DeFi和其他应用程序）或由于放弃质押收益而放弃购买ETF？
• 从监管角度来看，质押 ETH 将会如何发展（美国交易委员会在针对 Coinbase、Consensys 等公司的诉讼中宣称，质押 ETH 产品属于证券）？这些 ETF 发行人最终会被批准质押 ETH？
• 缔约国是否会批准其他加密货币资产的 ETP？

无论如何，周四批准现货以太币ETP是一个重大突破，对整个行业都有积极影响。正如我们迄今为止在比特币ETP中看到的那样，上周的13F文件对未来比特币的需求非常有利——流入量和机构持有者名单都比大多数人的预期要好。知名RIA、对冲基金甚至法律已经购买了ETP，而银行和金融机构尚未开放ETP的访问权限，鉴于未来机构采用加密货币来说这可能是一个巨大的解锁。- Charles Yu

批准综合加密货币市场结构法案

多达 71 名民主党人与候选人联手通过了《FIT21 法案》。美国候选人通过了《21 世纪金融创新科技法案》（“FIT21”），这是一项全面的监管改革，规定了加密货币资产代币或交易所/商家何时以及在何种条件下将受到美国证券交易委员会 (SEC) 或商品交易委员会 (CFTC) 的监管。该法案明确了 SEC 和 CFTC 之间的界定，归 CFTC 所有权力，因此是 SEC 目前几乎所有加密货币资产都是“加密货币资产”的基础。

投票于美国联邦政府时间周三下午 6 点左右进行，以 279 票赞成、136 票反对的结果通过，其中赞成票包括 71 名民主党人，占党团人数的协商。

该法案还要求代币创建者提供“准确、相关的披露，包括与数字资产项目的运营、所有权和结构有关的信息”，以解答代币发行者提供相应资金的合法途径。在商业方面，该法案要求加密货币服务的公司（即交易所、出版商等）将客户资金与自己的资金分开，提供披露，并接受监管。

该法案在历史上加密货币法律中最广泛的两党支持，这得益于众议员南希·洛西 (D-CA) 等民主党领袖的支持，以及加密货币在重大问题上的激进化。

我们的观点：

这次投票在政策和政治方面都有重要的启示。在政策方面，该法案的范围和规模都十分广泛，是国会通过最重要的加密货币立法方案。该法案很复杂，许多部分可能会对行业产生影响，包括一个新的奇怪的分叉市场，可能会损害流动性或整个市场。但总的来说，FIT21美国保护消费者、支持创新、保持和增强美国竞争力以及规范加密货币市场的目标方向。

尽管白宫明确表示要对 SAB 121 实施威胁，但民主党对 FIT21 的支持力度是三倍多。尽管白宫明确表示要对 SAB 121 实施威胁，而且特朗普竞选团队现在明确组建了一支“加密货币国防部”，加密货币政策问题上涨到国家舞台，民主党似乎不想把这个问题拱手让给共和党。两周前白宫对 SAB 121 的威胁包括夸张的语言，暗示该政府将造成“金融不稳定”，但两周前白宫关于 FIT21 的政府政策声明充满了和解的语言，请不要没有威胁。

参议院领袖查克·舒尔 (Charles Schul) 投票支持民主党第 121 号提案。前民主党领袖马克·辛·沃特斯 (Charles Schul) 和共和党领袖戴维·斯科特 (David Scott) 都支持民主党第 21 号提案。但是，民主党领导人伊丽莎白·沃伦 (Elizabeth Warren) 和民主党领袖加布里埃尔·库莫 (Gabriel Kumar) 都支持民主党第 21 号提案。

中国人民银行支付系统扩展至香港

5月17日星期五，香港金融管理局（HKMA）和中国人民银行（PBoC）宣布，将把电子人民币试点范围扩大到香港，并方便香港居民设置和使用电子人民币钱包。电子人民币，又称数字人民币，是中国政府发行的中央银行数字货币（CBDC），早在2019年就已在中国大陆开展试点。它是全球最大的、遍布全球的CBDC试点。根据大西洋理事会2023年的一篇文章，电子人民币网上有136.1亿人民币在流通，2.6亿个钱包。

” 金管局总裁余文表示：“香港作为开展跨境电子人民币试点的地方，也成为境外允许设立电子人民币钱包的地方，我们感到十分高兴。通过扩大电子人民币在香港的试点，利用’24×7全天候服务及用户须开立地银行账户，便利香港居民在银行支付电子人民币钱包。我们将继续与银行紧密合作，逐步拓展电子人民币的应用领域，并加大力度推动更多企业接受电子人民币。”

香港金融管理局今年早些时候宣布，他们正在推进本国货币CBDC（即电子港币）的测试工作。请不要与世界各国政府正在试验的CBDC不同，电子人民币区块链或分布式账本技术。然而，中国政府在推进电子人民币的同时，也在推进区块链服务网络 (BSN)。BSN是一种类似于以太坊的通用区块链，公司和软件开发者可以在其中构建基于区块链的实用程序。2023年12月，中国公安部宣布他们在BSN上推出一个名为 RealDID 的去中心化身份服务。

2024 年 5 月 23 日星期四，美国候选通过了一项爱尔兰主导的法案，阻止美联储向个人发行 CBDC。候选国会议员汤姆·埃默于 2023 年 9 月提出该法案，当时他表示：“如果不是计划开放、无需许可和私人的——模仿现金——那么政府发行的 CBDC 只不过是一种中共式的监视工具，会用来破坏美国的生活方式。”

我们的观点：

美国和中国继续实行的是国家数字化政策。中国遵循人民币汇率的明显优势（扩大人民币支付范围、扩大人民币使用规模、提高人民币运营效率和交易便利性），正在加强中国境内外的电子人民币流通渠道，香港是重要的全球金融中心，电子人民币将首次向全球推行。

与此同时，自 2022 年对 CBDC 进行研究以来，美联储对 CBDC 的矛盾立场似乎并没有发生重大变化，行为违反 Galaxy Research 新闻通讯中阅读更多内容。与此同时，美国立法者（主要是犹太人）正在加倍反对 CBDC 的立场，最近通过了《CBDC 反监视国家法案》的立法，限制美联储甚至试图开发任何接近中国电子人民币的东西，以保护公民自由和自由。相反，美国立法者可能会推进立法，为私营公司发行的稳定币建立全面的监管框架。上个月，美国参议员银行委员会的 Cynthia Lummis 和参议院农业委员会的 Kirsten Gillibrand 提出了《Lummis-Gillibrand 支付稳定币法案》，行为违反 Galaxy Research 新闻通讯中阅读更多内容。

假设美国和中国使用CBDC和其他数字货币方面继续奉行不同的政策，那么中国很可能会引领CBDC的基础设施的创新，而美国则引领私人发行的以美元计价的稳定币的采用。 正如前CFTC主席J. Christopher Giancarlo在接受CoinDesk采访时表示，CBDC可能会正在被那些受到美国制裁并寻求在未来避免制裁的国家用作一种治理方式。 否则输出自己的CBDC网络，美国可能不得不维护美元全球金融的核心地位，并通过私有的、位于美国稳定币发行人参与新数字时代的竞争，这确实具有保护美国金融隐私权的优势，但也有资本效率低下的劣势。 要了解有关稳定币的优缺点的更多信息，请阅读Galaxy Research 数字美元报告。- Christine Kim

本周K线走势图

上周，我们重点介绍存入再质押平台 EigenLayer 和 Karak 的所有资产的总价值。本周，我们范围缩小到存入 Karak 的资产子集，即流动再质押代币 (LRT)。

LRT 是存入 EigenLayer 的重新质押资产的代币化债权。实际上，在 Karak 上重新质押这些 LRT 相当于使用 EigenLayer 来保护 Karak 动机验证服务 (AVS)。对应于Beacon Chain 的动态，通过重新质押应用程序上的流动质押代币 (LST) 来保护 AVS。这需要考虑 EigenLayer 委托和 AVS 受到 Karak 节点运营商故障影响的情况，这并不是理想的结果。然而，这种趋势受到积分计划的激励，这些计划很长一段时间以来都从许多来源上涨和增加积分。

下图显示了入驻卡拉克的顶级轻轨的趋势。截至 2024 年 5 月 23 日，重新质押应用程序有 66,500 辆此类轻轨。K线走势图中不包括 Magpie 轻轨。

为了构建这些保证，我们可以与相应的LRT的总供应量进行比较。下图跟踪了已存入Karak每一个的LRT供应量占。在我们发现的LRT中，Swell的重新质押ETH，rswETH，在Karak上的存入占最大，为 10.63%。在Karak上存入rswETH的用户机器重新质押应用程序本身获得积分，此外还可以获得Swell积分的三倍乘数。Bedrock的uniETH占比第二高，为 6.5%，用户可获得Karak积分的1.5倍乘数和Bedrock积分的5倍乘数。其余每个LRT在重新质押应用程序上的供应占都较小，分别为 2% 或更少，但仍可享受两倍积分乘数。

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